一、股市大势判断
盈利和流动性是驱动股市的两个轮子
1、企业盈利
从损益表出发，影响净利润的核心变量有四个：收入、成本、财务费用和投资收益；这四个变量分别与需求（GDP）、成本（CPI、PPI等价格体系）、货币政策和股市投资收益相挂钩。通过分析这些宏观变量的变化，可以把握企业盈利水平。
2、流动性判断
所谓股市的流动性应该是指市场上能被交易的钱，也就是所有A股交易账户的资金，这与成交量不是一个概念。从参与者角度看，分为企业（主要是外汇占款和信贷）、外来投资者（热钱）和居民（包括基金的行为）。
企业：外汇占款受制于出口，而信贷受制于国家货币政策；外资资金：热钱流入受制于人民币升值预期；居民储蓄：储蓄搬家受制于实际利率。从当前资金存量看，认为三者重要性的排序是居民、企业和外资。
流动性和盈利并不独立，其中盈利是主导，在当前的中国，缺少的不是钱，而是投资的机会，当盈利上升时，钱自然会来到股市，而当盈利下降时，钱也会随之而去。在整个机制中，出口是最根本的外生驱动变量，CPI是最重要的内生变量。
二、行业选择
1、行业的分类
投资的重点是把握中观层面的行业轮动，行业选择是策略的核心；
行业主要分为制造业和服务业，其中制造业分为下游需求、中游制造和上游能源，服务业分为物流、金融和TMT；
下游需求重点关注需求的产生，特别是房地产和汽车的需求；
中游的需求可以通过下游的订单把握；
上游能源往往体现两种属性，即金融属性和商品属性，前者和流动性相关，后者与经济过热相关。
从整个经济结构来看，A股市场结构偏周期行业，而周期性行业主要看趋势而非估值。所以如何把握宏观经济周期，对投资人非常重要。在经济周期剧烈波动时，系统性风险占主导地位，大势判断比行业选择更加重要，此时大势判断更多是宏观变量的判断。当经济周期进入平缓阶段，大势判断是行业选择的结果
2、行业驱动机制
那么究竟选择什么行业投资？任何方法简单来说都归结到两个层面的问题：
1、基本面的变化在哪里
2、市场是不是反映了这种基本面的变化
将这两个问题拆分，可以得到四个方面的维度：
1、基本面上连续性的因素如何（销量、价格、毛利）
2、基本面上离散性的因素如何（政策、天气、灾害）
3、绝对估值水平怎样（业绩增长、股价水平）
4、相对估值水平怎样（动量、与大盘相比估值）
那么我们的行业选择方法是什么？首先，为什么我们要配置一个行业？配置一个行业，是因为预期到某种因素的发生。如加息或者温和通货膨胀，银行股和保险股会涨；资源价格上涨，资源股受到青睐；汽车销量超预期，汽车股涨。把这些促使股价上涨的因素称为“驱动力” ；驱动力是行业的逻辑：
资源品主要是看期货价格；
中游材料看毛利率改善，看价格和成本的时间差；中游工业品看产品的更新换代和产品销售；
房地产看价格、销售；汽车看销售量；航空看油价、客坐率、美元和外债；
保险是看保费、债券收益率、证券市场投资收益率；银行看信贷、净息差、信贷成本；
但是实战中我们不可能等“驱动力”出现以后再投资，也不可能在一个方向去赌运气，我们需要“信号”来验证“驱动力”出现的概率。如预期房地产新开工上涨带动钢价上涨，从而配置钢铁股。这个时候“驱动力”是钢价，原因是房地产新开工上涨。从房地产新开工到真正看到钢价上涨，中间还有很多信号需要确认。其中，房地产新开工上涨是第一层面的信号，钢铁社会库存下降和水泥价格上涨是第二层面的信号，钢铁生产商库存的下降和钢铁期货价格的上涨是第三层面的信号，最后钢铁价格上涨，驱动力出现。
如判断动力煤价格上涨而配置煤炭，那么“驱动力”是动力煤价格，发电量超预期是信号一，电厂电煤库存下降是信号二，秦皇岛库存下降是信号三。同样道理，当信号朝相反方向发展时候，买入信号也可以成为卖出信号。在熊市中，投资的时间越来越晚，而在牛市中，投资的信号越来越早，甚至靠想象力来投资！
三、市场风格转变研究
风格转换是投资策略研究的核心问题之一。当风格转向大盘周期股，市场迎来系统性上涨机会；当风格转向小盘成长股，概念和主题大行其道。因此，风格转换涉及大势判断、主题投资以及事件驱动思考。
1、市场格转换的标准
投资者通常将风格转换理解为大小盘之间的转换。按此标准，风格转向大盘，医药应跑赢房地产，因为房地产市值比医药小。这明显和投资者理解的风格转换不同，因此讨论风格应是行业概念而非市值概念。
研究风格转换，需要将行业进行重新分类。将行业进行梳理归纳，分成周期、成长和防御三类股票。市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨。从市值比重看，周期类占56%、成长类占24%，所以A股市场的本质属性是周期性的市场！
周期股的业绩波动和经济景气变动息息相关，随经济景气变动买入卖出；成长股可长期持有，除非基本面恶化；防御股不受青睐，唯有突发事件（如电价上调）带来短暂机会。
一旦构造投资组合，考虑到资金的最有效配置，周期股的“买”和“卖”决定了其他两类股票的仓位；成长股可以一直持有，但一旦周期股买点出现，部分投资者会卖掉成长股、增配周期股，恰如2008年10 月；防御股投资机会不大，但一旦经济极度恶化，投资者抛弃周期股和成长股，仓位降无可降，避险情绪暂时推高防御股股价，恰如2008 年8 月-10 月。
从2005年以来的四次风格转换中不同行业板块的表现，我们可以得到以下结论：
第一，煤飞色舞现象值得关注。几乎每次成长转周期、大盘大幅上涨时，煤炭和有色总是率先剧烈上涨，可将煤炭有色大幅上涨视为风格转换的确立；
第二，一旦风格转换确定，金融和资源成为强势板块，轻易不要卖出。煤炭和有色会不断上涨，估值界线一次次被打破，直至最后疯狂；保险和证券在牛市氛围中也会受到追捧；
第三，一旦钢铁、石化等中游异动并跑赢煤炭，银行跑赢保险和证券，就要警惕风格转换的结束，成长股可能会重新受到青睐。
综合而言，风格转换始于煤炭、有色，终于钢铁、银行和石化！
2、市场风格转换的源动力
经济预期才是风格转换的源动力，资金和情绪只强化趋势，根本不能决定方向！
当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时，对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升，风格开始转向周期和大盘；
随着经济复苏渐成共识，煤炭有色等周期品的业绩出现上调，煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波，场外资金受财富效应吸引流入场内；
随着经济慢慢过热，银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善，资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股，大盘加速上扬，情绪亢奋到极点。
而此时恰恰是最危险的时候——成本上升挫伤利润，国家的紧缩政策悄然而至；一旦经济预期改变，在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退，周期敏感型行业（煤炭有色）率先下跌，市场进入反向循环、风格重回成长和小盘，直到产业资本增持、政策放松，经济预期重新改善，新的轮回开始。
既然经济预期是风格转换的第一源动力，那么如何把握宏观经济波动至关重要。
很多时候，投资者购买股票或者行业并不是先想明白宏观，而是通过紧密的微观或中观调研跟踪，因为微观调研远比宏观思考更直接可靠；如当8 月份汽车反季节旺销，汽车股随之上涨；当钢铁毛利改善，大家买入钢铁股；当房地产成交量活跃，投资者配置房地产……
诸此种种，一些微观和中观的数据使行业和股票上涨，股市也随之上涨，而这些改善的微观和中观数据最终汇集成整个宏观基本面，经济复苏得到确认：很多时候，股市和经济是同时复苏的，只是经济复苏要事后确认！
诚然，宏观经济有完整的理论积累，自成体系，预测中长期的经济变化，无法依靠微观和中观数据观察，理论推导和逻辑判断更加关键。但是中长期的宏观理论推导也只能给出方向，具体落足何处，还是需要中观和微观的验证。
在当前中国经济结构中，下游由出口、房地产和汽车共同驱动，倘若三者均熄火，政府须靠财政支出和基础建设来刺激；中游产能过剩，中游的制造业代表中国经济；上游资源价格多为国际定价，但中国话语权在上升。把握中国经济的关键是要把握下游可选消费品的销售开工数据、中游产量和毛利数据、上游价格数据，同时中游的库存调整尤为重要。我们必须上上下下，中观结合宏观不断求证、试错。
